美国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过(guò)了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议的反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化(h反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系uà)低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高(gāo)，因为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态度。

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